如今，不少海外對(duì)沖基金都在談?wù)撘患虑?做空中國(guó)。至于怎么達(dá)到這一步，交易員會(huì)告訴你，通過(guò)做空在美國(guó)上市的中國(guó)概念股，或者買入紅籌股的看跌期權(quán)。

但令人震驚的是，在上周一份致客戶的郵件中，高盛竟建議客戶退出一項(xiàng)人民幣的看漲交易。

你沒有看錯(cuò)。高盛的這份報(bào)告并非將矛頭指向萎靡的中國(guó)股市，或是充斥著“泡沫說(shuō)”的房地產(chǎn)市場(chǎng)，而是人民幣 一個(gè)被市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)付中國(guó)通脹的利器。

高盛唱空人民幣的話音剛落，人民幣兌美元中間價(jià)昨日 (6月20日)再創(chuàng)匯改重啟以來(lái)新高。

是策略還是陰謀

寫這份報(bào)告的是高盛駐倫敦的銀行家詹姆斯·韋斯特伍德。他建議稱，投資者應(yīng)退出潛在回報(bào)率為4.2%的第一輪押注。資料顯示，去年6月，該行建議買入人民幣的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)，當(dāng)時(shí)推薦匯率為1美元兌人民幣6.7550元。如果按其合約到期日6月10日對(duì)應(yīng)匯率計(jì)算，這項(xiàng)交易已帶來(lái)了接近4%的回報(bào)。

不過(guò)，高盛并未完全轉(zhuǎn)向看空。該行仍向客戶推薦了另一個(gè)看漲NDF，合約到期日為2012年12月4日。韋斯特伍德表示，最新建議是基于戰(zhàn)術(shù)性考慮，以鎖定利潤(rùn)并規(guī)避匯率短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，人民幣兌美元將加速升值。

讀到這里，你是否想起了熟悉的一幕?今年4月中旬，高盛向客戶建議，賣出去年12月時(shí)推薦買入的“CCCP組合”，其中紐約期油占比40%。在報(bào)告當(dāng)天，國(guó)際油價(jià)暴跌2.5%，創(chuàng)逾1個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。戲劇性的是，短短不到1個(gè)月，高盛又改口稱，即便油價(jià)近期大幅回落，但在2012年前，供給收緊將刺激油價(jià)輕松超越近期高點(diǎn)。前期拋售潮很可能已移除風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，未來(lái)下行空間有限。

有意思的是，昨日(6月20日)，盡管人民幣中間價(jià)創(chuàng)出匯改以來(lái)新高，但即期報(bào)價(jià)卻小幅走低。其中，美元兌人民幣中間價(jià)為6.4696;而即期詢價(jià)收于6.4781，漲幅0.06%。本月以來(lái)，美元兌人民幣即期已累計(jì)貶值0.08%。

NDF市場(chǎng)似乎更能說(shuō)明問題。昨日，NDF1年期人民幣兌美元報(bào)6.3920，較上日貶值0.25%。另外，境內(nèi)美元兌人民幣1年期掉期貼水758點(diǎn)，暗示市場(chǎng)預(yù)期1年后人民幣兌美元將達(dá)到6.4023。即人民幣還將升值1%。

外資投行集體做空中國(guó)?

如果你是樂觀派，高盛的郵件不過(guò)是對(duì)人民幣升值的短期壓制。相反若是悲觀，那么以高盛為代表的外資突然變調(diào)，是否意味著已開始做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)?

“人民幣匯率會(huì)不會(huì)突然下跌，這是在賭中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸，但是這個(gè)可能性是很小的，”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(601288，SH)總行高級(jí)專員何志成表示，“他們低估了中國(guó)政府的控制力，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)問題，政府會(huì)有很多刺激措施會(huì)很快拿出來(lái)的?！辈贿^(guò)，何也表示，并不能完全排除這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

招商銀行(600036，SH)外匯高級(jí)研究員劉東亮向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，人民幣短期升值趨勢(shì)不變，但未來(lái)升值空間可能在壓縮。上述判斷主要有兩個(gè)理由：首先，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)加速放緩甚至硬著陸，這對(duì)人民幣顯然是不利的;其次，通脹高點(diǎn)的預(yù)期逐漸向后移，也推高了人民幣的實(shí)際有效匯率，到今年年底，美元兌人民幣可能會(huì)到6.25，但如果屆時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比還未見底且通脹仍在升高，那么人民幣會(huì)進(jìn)入真正的雙向波動(dòng)。鑒于外資大行一向非常敏感，此次高盛的短期策略調(diào)整，正是對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的一種試探。從這個(gè)角度看，外資做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭。

需要警惕的是，除高盛外，瑞信也調(diào)低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望。據(jù)報(bào)道稱，該行對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從8.9%降至8.5%，并認(rèn)為通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，緊縮政策將由今年下半年持續(xù)至明年。同時(shí)，該行還將滬指預(yù)期目標(biāo)由3650點(diǎn)調(diào)低至3000點(diǎn)。

“人民幣并沒有那么被低估，”國(guó)信證券固收研究員李懷定告訴記者，“2008年9月開始，國(guó)際投行同樣曾看空人民幣NDF。目前人民幣實(shí)際匯率較2009年2月時(shí)貶值了6%。若將2009年2月時(shí)人民幣匯率看作一個(gè)合理水平，那么暗示人民幣低估空間小于6%。這意味著中國(guó)不會(huì)允許人民幣大幅升值。另外，實(shí)際匯率還和工業(yè)增加值呈負(fù)相關(guān)。如果貨幣政策開始放松以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣可能會(huì)因工業(yè)增加值環(huán)比增速加快而貶值?！?